连涨五周后美元指数高位震荡 杰克逊霍尔央行年会前市场情绪谨慎

　　今年，做空美元一度是华尔街最拥挤的交易之一，但美元指数却意外保持了韧性。

　　在连续五周上涨后，美元指数继续高位震荡。当地时间8月22日，美元指数上涨约0.2%至103.6，接近上周触及的两个月高位。8月23日，美元指数继续小幅上涨，接近104关口。

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，近期美元走强受几方面因素驱动：一是美国二季度经济意外走强，衰退风险暂时缓解，提振了市场情绪；二是美债收益率持续走高，近期10年期国债收益率升破4.3%，吸引跨境资本增配美元资产；三是美国核心通胀回落速度放缓，叠加美国经济维持温和增长，为美元指数带来支撑。

　　接下来美元将何去何从？杰克逊霍尔央行年会将是关键。市场预计鲍威尔将释放偏鹰派言论。如果最终鲍威尔讲话鹰派程度超出预期，美元指数或将进一步走强。但如果鲍威尔意外“鸽声嘹亮”，美元指数将会承压。

　　美元指数高位震荡冲击几何？

　　去年9月美元指数创下20年高位，一度逼近115，随后开始下行，多次跌至100关口，今年7月中旬一度跌破100关口。

　　不过，随后美元指数再度走强，连续五周走高后已经接近104关口。虽然美元指数较去年接近115的高点出现了明显回落，但仍然要比疫情后的低点高出逾10%。

　　强势美元对市场影响几何？王有鑫对记者分析称，强势美元回归将为全球金融市场带来较大扰动。从汇率市场看，欧元、日元等其他发达经济体货币以及阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币贬值压力再起。从跨境资本流动角度看，全球资本回流美国趋势延续，部分脆弱度高的经济体股票、债券等市场抛压增加。从外债违约风险看，部分高负债的新兴经济体将再度面临汇率贬值和资本外流的风险，叠加美元融资成本提高，债务违约风险有所增加。对于大宗商品市场来说，计价货币升值将抑制大宗商品价格走势。

　　在美元再度走强背后，以日元为代表的一系列非美货币承受了不小压力。美元兑日元汇率目前在145附近，如果未来进一步下跌，日本财务省可能将出手干预。

　　摩根大通预计，自去年日本财务省上一次干预汇市以提振日元以来，日本经济基本面一直在改善，日本财务省不会在145左右的水平干预外汇市场，其买入日元进行干预的门槛在150左右。

　　被誉为“日元先生”的前日本财务省副大臣榊原英资预计，随着日本央行坚持超宽松政策，而美联储进一步提高利率以抑制通胀，日元可能会从当前水平上贬值10%以上。由于日本与美国的货币政策分歧不断扩大，日元可能跌破去年触及的30多年低点，甚至可能跌破160的水平。

　　此外，近期人民币也受到一些压力。在国金证券首席经济学家赵伟看来，短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧。通胀粘性的差异下美欧货币政策的收敛、财政约束分化下经济基本面的美强欧弱对美元或有支撑，进而对人民币汇率或有压制。但中国企业、居民部门“二级储备”的增厚、银行结汇意愿的边际改善、央行的信心注入以及政策底的不断夯实或将缓和人民币汇率的贬值压力。

　　杰克逊霍尔央行年会成关键

　　接下来杰克逊霍尔央行年会将成为影响美元走势的焦点，美联储可能仍“易鹰难鸽”。

　　作为本周海外市场的焦点，杰克逊霍尔全球央行年会将于8月24日-26日举行，主题为“世界经济的结构变化”。北京时间8月25日22:05，美联储主席鲍威尔将发表讲话，虽然美联储9月议息会议“按兵不动”已无太大悬念，但在那之后会不会再加息一次？更重要的降息何时来临？投资者仍在密切关注。在去年杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔8分钟鹰派发言曾“吓崩”市场，美股三大股指单日集体暴跌逾3%，美元指数走高。

　　王有鑫对记者表示，在今年的杰克逊霍尔央行年会上，美联储态度可能仍旧偏鹰派。目前无论是从经济增长数据、就业市场表现，还是消费者信心回升等角度看，美联储均可能继续维持鹰派立场。

　　在上个月的政策会议上，美联储将利率提高25个基点至5.25%～5.50%，创下2001年以来的最高水平。为了遏制通胀，自去年3月以来，美联储已累计加息525基点。

　　今年8月中旬美联储公布的7月货币政策会议纪要显示，在美联储7月25-26日的会议上，官员们对未来是否需要进一步加息存在分歧，“一些与会者”警告利率过高会给经济带来风险，而“大多数”决策者则继续将对抗通胀放在首位。

　　目前市场预计美联储9月保持利率不变的可能性约为90%。嘉盛集团资深分析师Matt Simpson对21世纪经济报道记者表示，如果鲍威尔暗示大部分工作已经完成，利率基本见顶，市场定价就是正确的。但如果鲍威尔意外谈到降息，可能会造成相当大程度的美元抛售。不过，鉴于通胀警报尚未彻底解除，美联储不太可能很快降息。相对于鸽派意外，更有可能出现的是鹰派意外，鲍威尔可能暗示紧缩尚未结束，讲话或比市场预期更加鹰派。

　　未来美元指数如何演绎？

　　在美联储相对偏鹰政策的影响下，美元指数短期内或仍有支撑，长期则有望回落。

　　近期市场对通胀的担忧再起。虽然近期美国核心CPI下降，消费者通胀预期下降，但整体CPI在12连降后首次反弹，PPI数据也超出预期。此外，近期原油价格大幅攀升，粮食危机也可能在今夏抬头，医疗保险领域也料将开始推升价格，这些因素加剧了市场对通胀粘性的担忧。

　　目前美国汽油价格距离季节性纪录高点仅差几美分，这可能会部分抵消美联储在抑制通胀方面取得的进展。根据美国汽车协会的数据，目前美国普通汽油价格平均为每加仑3.854美元，为2008年以来第二高的季节性水平。

　　此外，近期关于美联储上调通胀目标的讨论再度燃起。国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家、彼得森国际经济研究所高级研究员奥利弗·布兰查德认为，当通胀率降至3%时，央行官员应该停止紧缩政策，并将3%作为新的目标。

　　对此，里奇蒙联邦储备银行总裁巴尔金表示，美联储需要捍卫2%的通胀目标，以确保其在公众心目中的信誉不受影响。“2%不是我们永远无法触及的数字，这个目标是可以实现的。”

　　经济方面，与其他发达国家相比，美国经济仍具韧性，美联储不太可能很快降息，这也可能会限制美元短期内的下行空间。巴尔金表示，美国7月零售销售强于预期，而且消费者信心也在上升，经济重新加速的可能性已经出现，而在三四个月前这种可能性还不存在。美联储必须对经济开始重新加速而非放缓的可能性持开放态度，这将对美联储的抗通胀战役产生潜在影响。

　　一系列多空因素将继续影响美元走势。一方面，通胀压力缓解、美联储加息周期走到尾声利空美元。另一方面，看空美元也有风险，抗通胀之战仍未结束，通胀从3%回落到2%更是一场硬仗，美联储可能会将高利率维持更长时间。

　　展望未来，王有鑫对记者分析称，短期看，在经济走势、货币政策和避险情绪等因素的提振下，美元指数可能会继续维持相对强势，但进入四季度，上述支撑因素将逐渐减弱，紧缩周期大概率将结束，美元指数将再次回落。

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