盈利修复 酒店股将引发新一轮行情？

今年以来，旅游市场复苏，酒店行业的整体盈利开始修复，龙头企业有望取得好于2019年的业绩。因为疫情连续亏损的酒店和集团和加盟商看到了希望。机构投资者目前也在密集调研酒店行业，东吴证券(601555)日前发表了《酒店行业框架报告（一）：现金牛公司的三重趋势》，认为交易总量持续扩张、产品结构升级、扩张轻量化的三大趋势下，酒店龙头企业的现金牛属性逐渐显现，总营收和盈利水平持续增长。

开始扭亏为盈

扭转行业盈亏局面的风向标是平均可出租客房收入(RevPAR)。这项指标反映了酒店的经营质量和盈利趋势。华住集团的恢复至了2019年的129%。

东吴证券的研究报告认为，RevPAR超过疫情前，一方面是因为旅游业的复苏，另外也和连锁品牌酒店集体调整有关。东吴证券的研究报告显示，中高端酒店的平均RevPAR增幅，大幅超过了经济型酒店，而且占比也大幅提升，证明了行业的消费能级正在大幅提升。

另一方面，旅游业的消费模式也从纯粹的景点旅游，向休闲度假方式转变。国际旅游市场数据表明,人均GDP达到5000美元后,旅游将进入休闲度假阶段。中国近年来休闲旅游比例也是大幅提升。

有旅游行业专家以美国休闲游的比例认为，未来中国家庭的出游也会有60%是休闲、旅游度假模式，这意味着在同一间酒店连住多晚将成为常态。

在RevPAR普遍恢复到2019年的同时，各家龙头酒店经营集团的在营酒店数量也大幅增长。华住旗下的各类型酒店总数已经是2019年的1.72倍。

东吴证券的研究报告认为，目前国内市场连锁化率39%，连锁酒店市场CR3为43%，对标欧美市场仍存较大提升空间。市场需求由B端商旅客群及C端旅游客群组成，既与经济周期正相关，又受益居民可选消费向上弹性。客源、产品、管理优势推动酒店行业品牌化、集团化发展；供需增速差异带来行业经营数据周期化变动；疫情期间需求短时巨降加速产能出清，疫后恢复带动业绩快速转盈。

投资成本下行

除了市场的回暖，酒店集团及加盟商也有机会，通过大幅降低成本，赖弥补疫情期间的亏损。房地产市场低迷影响，物业的租售价格正在进入底部。

今年7月，宁波江北区唯一的五星级酒店――宁波远洲大酒店现身阿里拍卖平台公开破产拍卖，起拍价为639800000元。但首次拍卖，该酒店资产在5400多人次围观的情况下，最终因0人报名0次出价而告流拍。8月，该酒店资产在降价了整整1.2亿多元的情况下再次上拍，但最终仍然因无人报名无人出价流拍。10月7日，上述资产包进行第三次拍卖，起拍价直接标注为409472000元。这一价格，比起第一次拍卖，已经足足降低了2.3亿多元，但最终因无人报名无人出价流拍。

除此之外，今年9月，烟台滨海假日国际酒店在历经两次流拍后，2次降价，从首次拍卖起始价4.5亿余元降至第三次拍卖起始价2.92亿余元，降幅约35.11%，相当于打了六五折后，在第三次公开拍卖中最终以2.93亿元成交。

同月，合肥皇冠假日酒店和合肥贝斯特(300580)韦斯特精品酒店，两家高端酒店一起打包拍卖，并以6.66288亿元成交。据了解，这是合肥皇冠假日酒店和合肥贝斯特韦斯特精品酒店第三次拍卖，相比首次拍卖，这次拍卖的成交价降价了约2.3亿元。

轻量化扩张：将成为现金奶牛行业

成本的下降和市场的回暖，显然有利于酒店集团及其加盟商修复盈利。

在五线城市――威海荣成，华住旗下3家酒店生意火爆，OCC超97%，开业2年时间，均已收回投资成本。

出色的出租率和投资回报率，证实了小城也能迸发无限潜力，更带来投资人的认可、复购。

东吴证券认为，加盟商信心恢复带来连锁酒店的轻量化扩张，将让酒店行业的净利率大幅提升，成为现金牛行业。

海豚投研分析，由于酒店行业的成本比较刚性，且绝大部分是自营酒店的成本，加盟酒店成本和收入的相关性很低，基本上收入变化的绝对值绝大部分都会直接传导到利润端，因此关注经营成本的绝对值即可。具体来看，本季度收入环比增长近7.6亿，而经营成本仅仅增加了1.3亿。充分体现了华住的利润弹性，本季毛利润增加了近5.7亿，相当于环比增长了约1/4。华住的加盟酒店三季度收入23亿元，环比提升了超22%，是本季增长的主要拉动。结合其他数据，本季度加盟酒店的营业额增长和华住整体对加盟商的变现率提升，两点都有贡献。

结合今年股市的投资风向和基金经理的普遍看法，类似酒店行业这样的高现金流板块，会是投资者重点配置资产的行业，酒店股有望迎来新一轮行情。

实际上，已有多支酒店股被机构重点推荐。比如，华泰证券(601688)就推荐“买入”华住集团，理由是华住发布3Q23经营数据公告，3Q23华住境内RevPAR（RP）恢复至19年同期的129%（2Q:121%），暑期旺季推动，恢复度环比继续走高截至3Q23，华住全球门店9157家，3Q净开406家，继续推进低质量门店优化，带动酒店产品结构升级。华住聚焦经济型和中端有限服务酒店，自身品牌/运营效率/流量优势突出，储备店充裕，24年扩张有望提速。

目前，所有19家参与对华住三季报评级的机构中，100%的券商给予买入建议，无券商给予持有、卖出建议。

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