湘财基金张泉： 医药板块已现反转信号出口方向或率先启动

本科毕业于复旦大学的张泉拥有医学和金融复合背景，是少数在实业、卖方和买方都拥有工作经验的基金经理。

张泉的投资信条是追求最优风险收益比。五年的卖方从业经历，使得他格外重视实地调研，关注公司的行业地位、发展阶段和中期发展逻辑。在谈及风险控制时，张泉认为，一位好的基金经理要深刻理解企业的成长阶段和产业景气周期，并进行持续跟踪，在相关要素发生变化时，重新评估企业估值的合理性。

追求最优风险性价比

证券时报记者：请介绍一下你的投资理念。

张泉：我做投资的核心理念是追求最优风险收益比。在我看来，投资本质上是在做胜率与赔率的平衡。没有任何投资大师能够做到百分百的确定性，我们只能尽力做出当时最理性的判断，寻找最合适的买卖时机。

在研究医药行业多年后，我认为基本面研究至关重要，尤其是要多做产业相关的基本面研究，去深刻理解产业逻辑，在产业逻辑的大框架下，判断一家公司未来的发展前景。

我个人更倾向于选择那些在所处赛道和经营方面都处于上升期的公司，这些公司未来更有可能迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，会更大概率带来良好收益。就风格而言，我更倾向于成长风格，但估值也会是投资中的重要参考项，希望在合理估值时提前买入具有成长潜力的公司，当然要想做到这些，需要扎实的研究功底。

证券时报记者：你是如何对潜在的投资标的进行调研的？

张泉：五年的卖方经验让我深刻认识到实地调研的重要性，我特别重视对产业和公司的调研。在调研时，我会首先从宏观的行业角度入手，了解行业景气度、竞争格局、上下游产业链等等。然后，从公司的角度了解其战略布局、产品周期、运营效率、内部管理状况等等。

此外，我会特别关注公司中期的发展逻辑，并采用至少三到五年的中期视角，对公司未来做一个尽可能准确的判断。基于对同一细分赛道多家公司的理解，对赛道本身的理解，乃至对整个医药行业多个不同赛道的理解之后，再通过交叉比较，结合短期情况，得出最终的投资决策。

顺应产业逻辑选股

证券时报记者：如何从产业逻辑出发，去控制风险与波动？

张泉：从产业逻辑来看，要想做好风险控制，我认为对行业和公司发展阶段的判断非常关键，关键是识别景气度和成长阶段的变化。没有任何一个行业和一家公司能永远保持高速增长。

举个最近的例子，去年我刚加入湘财基金，就基于产业逻辑和行业比较推荐了中药板块的投资机会，准确预判了今年一季度中药板块的一波上涨行情。到了今年4月份，中药板块的热度依然很高，很多公司的股价在业绩催化下持续创下新高。然而，从中期视角来看，我认为，许多中药公司的中期价值已在当前的股价上得到体现，且从产业逻辑的支撑度、市场整体情绪等因素综合判断，泡沫化可能性不大。因此，基于最优风险收益比的考量，我更倾向于不再追求或有的最后一波利润，而是选择退出。

证券时报记者：你对医药行业政策的影响怎么看？

张泉：医药属于受政策高度影响的行业，近年来的医药政策具有连续性，这些政策均是从中国的国情出发，引导医药行业朝着更健康的方向发展。虽然一些公司确实因为政策导致了报表端的损害，但也有不少公司在新的政策环境下获得了更好的发展机会。因此，作为拟任基金经理，我的任务是在充分理解行业政策的基础上，分析产业逻辑，选择与政策相符、顺应产业发展逻辑，有望从中受益的公司进行投资。

站在当前时点，医药政策的着力点和产业未来的发展方向已经逐渐明确，也为我们选择符合产业发展方向的优秀公司提供了良好机会。

出口方向或率先启动

证券时报记者：从交易层面，你怎么看医药板块目前的位置？对未来的走向做何判断？

张泉：经过三年的调整，医药行业的估值已处于历史底部区域。再结合当前行业的基本面和近期医药板块的走势，我认为底部反转信号明确。从基本面来看，出口方向已经回暖，大概率能够看到板块性的业绩加速，内需的很多公司最差的时候也已经过去；从估值来看，医药板块也已经接近底部区域。再往长一点看，我认为当前处于医药新一轮行情的起点，医药板块大概率或将重新走强。

证券时报记者：你怎么看后续医药板块行情？哪些子板块会率先起来？

张泉：我认为，最近半年内，出口方向或率先启动。目前，医药出口领域值得关注的包括CXO、原料药、制剂出口和器械里的低值耗材。CXO已经率先有了一定的估值修复，原料药和低值耗材的基本面也已显露出积极迹象，海外库存周期基本见底，订单向好。总体而言，出口的拐点已现，但具体的增长斜率还需进一步跟踪、观察。对于投资者来说，现在是布局出口行业的好时机，尤其是原料药、制剂出口和低值耗材等。

从更长的维度来看，我认为中国医药(600056)行业已明确步入高质量发展的创新周期。要去多关注能够创造新需求、改善型需求的企业。这里面既包括能够从源头创新的创新药械，也包括做渐进式创新、集成创新的先进制造类公司。

新基金募集成立后，我个人将紧密跟踪医药板块细分产业的发展态势，依据最优风险收益比的投资理念，在不同产业阶段重点进行医药板块内部的轮动和切换，希望不仅为持有人赚到医药的行业贝塔收益，也能兼顾赚到细分赛道和具体标的的阿尔法收益。

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