光大证券：创新药触底回升 优质资产迎来布局良机

　　光大证券研报表示，创新药板块经过回调之后，估值已具备吸引力，医疗反腐重塑商业逻辑，政策环境稳步改善，高临床价值创新药未来将得到更好的商业环境。同时市场情绪有望触底回升，创新药蕴含潜在超额收益。

　　全文如下

　　【医药】创新药触底回升，优质资产迎来布局良机

　　2023年9月11日，创新药板块大幅上涨，创新药指数（万得866076.WI，自由流通市值加权，下同）上涨3.98%，多个股票涨幅较大，如荣昌生物（H）上涨13.36%、信达生物（H）上涨8.35%、百济神州-U上涨7.06%等，引发市场高度关注。

　　点评：

　　创新药板块经过一段时间回调，估值已具备吸引力

　　在市场一系列不利因素（包括美联储加息、国内医疗反腐等政策）影响之下，近期很多创新药的股票股价发生大幅度回调，估值已经处在历史相对低位。截至2023.9.11收盘，万得创新药指数仅为982点，而该指数从2019年至今的历史均值为1353点，当前板块整体估值已经具备吸引力。

　　医疗反腐重塑创新药商业逻辑，利好高临床价值创新药销售放量

　　近期医药领域腐败问题集中整治工作对市场情绪产生一定影响，医药领域权力寻租、“带金销售”、利益输送等不法行为将被重点整治。从长期来看，创新药在医疗终端的销售优势，将持续向临床价值倾斜，能使患者得到更加明显的临床获益或药物经济学优效的创新药将取得越来越明显的优势。

　　审评标准持续提升，医保支付边际转暖，创新药政策环境稳步改善

　　随着我国药品审评制度的不断成熟，创新药审评标准也逐步提升，如国家药监局药审中心在2023年7月发布的《以患者为中心的药物临床试验设计技术指导原则（试行）》中明确提出“选择对于受试者最佳且可及的对照”，预期适当的对照组选择将随着时间的推移而发生变化，选择当前临床实践中最佳且可及的治疗的基础上，关注其他可用治疗，评估未来一段时间内治疗需求的动态变化，前瞻性地选择对照组，避免将次优治疗作为对照。未来国内的创新药只有相较最佳且可及治疗手段获得明确优势，才能成功获批上市，预计优质创新药的“内卷”烈度将下降，获得更好的竞争格局。

　　在医保支付方面，创新药政策环境同样边际向好，如2023年7月4日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见，对于创新药续约的规则进行进一步的细化，支付政策环境更加友好，利好创新药在国内的销售放量。对于进入医保的创新药来说，远期的价格降价压力预期将得到明显缓解，在rNPV估值体系中，远期现金流折现将得到更好的估值环境。

　　市场情绪有望触底回升，创新药潜在超额收益

　　光大宏观团队在2023.9.4发布的深度报告《市场情绪，看不见的另一只手》中指出，市场情绪综合指数已达到支撑点位， 呈现触底回升迹象。而我们在2022.1.12发布的《创新药投资方法论：解析涨跌背后的α与β》深度报告中提出，市场风险偏好的变化对于创新药板块的行情也有着一定的影响，当市场风险偏好上升时，有可能会导致资金更乐于流向风险和潜在收益都较高的创新药板块。随着市场情绪触底回升，风险偏好上升，创新药将有望创造潜在的超额收益，建议投资者予以重点关注。

　　风险提示：创新药研发失败的风险；政策调整的风险；利率环境变化的风险。

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