中信证券：受制于市场对大环境的担忧消费整体估值行至历史低位

徐晓芳冯重光杨清朴

8月31日政策再度加码，国务院发布《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》，提高3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人个人所得税专项附加扣除；中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，调整优化住房信贷政策。个人所得税专项附加扣除提升直接增加居民现金收入，房贷新政有望减轻居民首付和月供压力，我们认为有利于促进家庭消费力的释放，提振消费信心。受制于市场对大环境的担忧消费整体估值行至历史低位，在政策的持续加码推动下有望逐步修复，建议积极配置。

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▍事项1：提高“一老一小”扣除标准，提高居民消费意愿和能力。

2023年8月31日，国务院发布通知，提高3岁以下婴幼儿照护等三项个人所得税专项附加扣除标准：1）3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准，由每个婴幼儿每月1000元提高到2000元；2）子女教育专项附加扣除标准，由每个子女每月1000元提高到2000元；3）赡养老人专项附加扣除标准，由每月2000元提高到3000元。其中，独生子女按照每月3000元的标准定额扣除；非独生子女与兄弟姐妹分摊每月3000元的扣除额度，每人分摊的额度不能超过每月1500元。上述调整后的扣除标准自2023年1月1日起实施。2018年以来，国家围绕群众生活相关领域在每月5000元的基本减除费用标准基础上设立了7项专项附加扣除，此次“一老一小”扣除的提高，有利于进一步减轻家庭抚养赡养负担，更好保障和改善民生，也有利于提高居民消费意愿和能力。

▍事项2：调整优化差别化住房信贷政策，降低存量首套住房贷款利率。

中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，此次差别化住房信贷政策调整优化的重点包括：1）统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。2）将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率(LPR)加20个基点。首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。而自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款，仍纳入商业性个人住房贷款管理。

▍点评：个税新政+调整优化住房信贷政策，利好家庭消费力释放。

此次“一老一小”扣除的提高后，每个孩子从出生到完成学历教育，其父母每个月可以在税前扣除金额提高1000元，每年提高1.2万元；另一方面，赡养老人专项附加扣除标准每月提高1000元，每年提高1.2万元。因此，上述新政将帮助减轻部分需赡养老人和/或养育子女家庭的生育、养育和赡养负担，从而释放该类家庭的消费力。差别化住房信贷政策调整优化，意在引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好满足刚性和改善性住房需求；而降低存量首套住房贷款利率，有利于节约借款人利息支出、扩大消费和投资。

▍风险因素：

经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险等。

▍投资策略。

个税+房贷新政出台有助于减轻居民负担、释放消费力，同时将在一定程度上提振居民信心，为消费行业的复苏进程提供助力。目前消费总体仍在弱复苏通道中，市场对消费长期趋势的担忧尚未消除，但随着政策的持续加码，我们认为消费修复的预期将改善。而当前消费估值回落至相对低位，配置价值显现，建议积极配置。短期考虑到主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主，首先建议配置白酒、家居、人力资源等顺周期特征显著板块；同时，首要建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，估值切换空间明确。另外继续建议关注2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食折扣、跨境电商等。

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