万丰股份发力中高端分散染料 净利润连降3年存货偏高

　　 编者按：上海证券交易所上市审核委员会定于2023年3月14日召开2023年第13次上市审核委员会审议会议，届时将审议浙江万丰化工股份有限公司（以下简称“万丰股份”）的首发事项。万丰股份拟在上交所主板上市，保荐人（主承销商）为东兴证券股份有限公司，保荐代表人为张崇军、张维杰。 

　　公司拟募集资金54,800.00万元，分别用于年产1万吨分散染料技改提升项目、研发中心建设项目、补充流动资金。 

　　2019年至2022年1-6月，万丰股份实现营业收入分别为67,283.46万元、51,642.43万元、56,366.48万元、28,409.05万元，归属于母公司所有者的净利润分别为12,261.28万元、8,736.95万元、7,505.25万元、3,768.79万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为14,790.49万元、7,841.48万元、7,412.11万元、3,565.46万元。 

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为9,710.07万元、4,331.09万元、3,415.83万元、4,884.65万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为34,673.61万元、26,574.82万元、33,937.71万元、18,417.13万元。 

　　经计算，2019年至2022年1-6月，公司主营业务收现比分别为0.52、0.52、0.61、0.66，净现比分别为0.79、0.49、0.45、1.27。 

　　2022年，公司营业收入54,495.66万元，同比减少3.32%；净利润6,835.39万元，同比减少10.25%；归属于母公司股东的净利润6,756.89万元，同比减少9.97%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股东的净利润6,427.69万元，同比减少13.28%；经营活动产生的现金流量净额5,170.33万元，同比增加51.36%。 

　　报告期内，公司主营业务毛利率分别为43.47%、33.63%、30.89%和28.98%，主营业务毛利率持续下滑，同行业上市公司毛利率平均值分别为40.55%、33.61%、28.01%、22.14%。 

　　2019年至2022年6月30日，万丰股份存货账面价值分别为26,626.88万元、26,417.85万元、30,773.81万元和29,474.53万元，占流动资产的比例分别为37.32%、41.07%、43.92%和42.38%。报告期内，公司存货周转率分别为1.69、1.28、1.35、0.67。 

　　据投资者网报道，公司采用“以销定产”和“适量备货”相结合的生产模式，根据对市场需求的判断组织安排生产；2020年自制半成品账面价值同比增23%，主要系公司将原材料生产为半成品提前进行储备，通过缩短后续生产周期，及时应对客户需求的变化；2021年库存商品账面价值同比增长37%，主要系年末在手订单较多，公司扩大生产规模，增加备货，另在2021年底计划2022 年春节期间正常放假停产，因此提前生产备货。不过，该公司的存货跌价准备较低，分别为593万元、577万元和620万元，只有各期末存货账面余额的2%左右。 

　　据证券市场红周刊报道，万丰股份2020年的前五大客户中有2名贸易型客户，且均为境内客户，分别为上海韬染实业有限公司(以下简称“韬染实业”)、余姚市常益染料经营部(以下简称“常益染料”)，其中韬染实业成立于2017年，成立当年即与万丰股份合作，其合理性值得探讨。 

　　更为诡异的是常益染料，该公司成立于2015年，但万丰股份称在2011年就与其开始合作，不知公司是如何在常益染料未成立之前就与之展开合作的，双方又是如何开票、如何结算的？招股书显示，常益染料一直是公司报告期内的前五大贸易型客户，销售金额高达1079.90万元、1638.93万元、1527.27万元、703.64万元，但企信网显示常益染料注册资本也仅5万元，惟一的股东为“褚幼丽”，直到2017年才由“个体工商户”变更为“个人独资企业”，而社保缴纳人数也一直为0人，疑似“空壳”公司。那么，如此规模的企业又是如何撑起超千万元采购合同的呢？ 

　　招股书称，分散染料及中间体的生产过程中会产生一定量的废水、废气和固体废弃物等污染物，报告期内公司投入的环保治理费用分别为4,306.05万元、3,385.95万元、3,273.25万元和1,617.99万元，占当期营业成本的比例分别为11.23%、9.75%、8.29%和7.90%，污染治理投入金额较大。随着国家环保要求的提高以及社会各界环保意识的提升，公司环保治理成本可能进一步增加，从而提高生产经营成本、影响发行人的盈利水平。 

　　2020年7月，公司曾因外排废水苯胺类浓度超标而受到绍兴市生态环境局的行政处罚。未来，若公司不能有效执行各项环保制度，在生产中操作不当或发生突发事件，可能存在因为污染排放不能达到环保要求或环保事故而被环保部门处罚的风险。 

　　据IPO日报报道，归属化工行业的万丰股份生产使用的原材料众多，主要有还原物、6-溴-2,4 二硝基苯胺、木质素、MF、DMAC、冰醋酸、氢溴酸、2-氰基-4-硝基苯胺等，其中还不乏硫酸、盐酸、甲醇等危险化学品，以及氰化钠等剧毒化学品原料。据披露，因外排废水苯胺类浓度超标，2020年7月，绍兴市生态环境局出具《行政处罚决定书》，责令公司整改并处以罚款13.5万元。上述情形主要系由于公司生化系统的生化菌种出现异常现象，导致处理能力下降。 

　　拟募集资金5.48亿元 

　　万丰股份主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以中高端分散染料为主，主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，经分散染料印染加工的化纤纺织品，色泽艳丽，耐洗牢度优良，用途广泛。 

　　公司专注于中高端分散染料市场，可根据市场及客户的个性化需求，提供包括高牢度系列、特色系列、常规系列等多个系列上百种分散染料产品，其中高牢度系列分散染料是发行人的重点产品，公司产品已在国内外知名运动休闲服饰品牌中得到广泛应用，其中部分终端应用品牌包括：安踏、李宁、阿迪达斯、耐克、优衣库、迪卡侬等。 

　　御丰投资持有公司5,830.00万股股份，持股比例为58.30%，为公司控股股东。俞杏英直接持有公司15.00%的股份；同时，俞杏英持有御丰投资79.00%的股权，俞啸天持有御丰投资21.00%的股权，俞杏英、俞啸天系母子关系，俞杏英、俞啸天通过御丰投资控制发行人58.30%的股份；此外，俞杏英作为天扬投资执行事务合伙人，控制公司10.00%的股份。俞杏英、俞啸天合计控制公司83.30%股份，系公司的实际控制人。 

　　万丰股份拟于上交所主板上市，计划公开发行股票不超过3,338万股，不低于本次发行后总股本的25%。公司拟募集资金54,800.00万元，分别用于年产1万吨分散染料技改提升项目、研发中心建设项目、补充流动资金。 

　　

　　去年归母净利润6757万元 

　　2019年至2022年1-6月，万丰股份实现营业收入分别为67,283.46万元、51,642.43万元、56,366.48万元、28,409.05万元，其中主营业务收入分别为66,106.12万元、51,027.77万元、55,556.71万元、27,735.79万元。 

　　报告期内，公司实现净利润分别为12,269.23万元、8,797.88万元、7,615.77万元、3,833.30万元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为12,261.28万元、8,736.95万元、7,505.25万元、3,768.79万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为14,790.49万元、7,841.48万元、7,412.11万元、3,565.46万元。 

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为9,710.07万元、4,331.09万元、3,415.83万元、4,884.65万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为34,673.61万元、26,574.82万元、33,937.71万元、18,417.13万元。 

　　经计算，2019年至2022年1-6月，公司主营业务收现比分别为0.52、0.52、0.61、0.66，净现比分别为0.79、0.49、0.45、1.27。 

　　

　　

　　

　　2022年，公司营业收入54,495.66万元，同比减少3.32%；净利润6,835.39万元，同比减少10.25%；归属于母公司股东的净利润6,756.89万元，同比减少9.97%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股东的净利润6,427.69万元，同比减少13.28%；经营活动产生的现金流量净额5,170.33万元，同比增加51.36%。 

　　

　　2022年1-3月，公司营业收入13,327.35万元-14,124.35万元，同比增长0.66%至6.70%；归属于母公司股东的净利润1,554.86万元-1,668.33万元，同比增长1.85%至9.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1,541.86万元-1,645.64万元，同比增长1.36%至8.18%。 

　　

　　去年上半年末存货2.9亿元 

　　2019年至2022年6月30日，万丰股份存货账面价值分别为26,626.88万元、26,417.85万元、30,773.81万元和29,474.53万元，占流动资产的比例分别为37.32%、41.07%、43.92%和42.38%。 

　　其中，库存商品账面价值分别为8,295.25万元、7,657.11万元、10,777.86万元和11,220.75万元，占存货账面价值的比例分别为31.15%、28.98%、35.02%和38.07%。 

　　2020年末存货账面价值较2019年末下降209.03万元，保持相对稳定。2021年末存货账面价值较2020年末增加4,355.96万元，增长16.49%，主要系公司生产规模扩大，年底备货规模增加，库存商品余额大幅增加。2022年6月末存货账面价值较2021年末下降1,299.28万元，降幅4.22%，主要系公司本年根据市场情况减少原材料采购储备，期末原材料账面价值下降。 

　　

　　报告期内，公司存货周转率分别为1.69、1.28、1.35、0.67。 

　　

　　投资者网：存货因何居高不下？ 

　　据投资者网报道，财务数据显示，报告期各期末，万丰股份的存货账面价值分别为2.66亿元、2.64亿元和3.08亿元，同期流动资产分别为7.13亿元、6.43亿元和7.01亿元，存货在流动资产中的占比分别为37%、41%和 44%。 

　　可以看到，万丰股份2019年、2020 年的存货账面价值保持相对稳定。2021年末存货账面价值较2020年末增加了4356万元，增长16%。对此，该公司表示，主要系公司扩大生产规模，增加备货，库存商品大幅增加。 

　　另外，从结构上看，万丰股份的存货主要包括原材料、自制半成品和库存商品组成。三者账面价值合计占存货账面价值的比例超过90%。其中，自制半成品和库存商品在报告期各期末都有不同程度的增加。 

　　万丰股份表示，公司采用“以销定产”和“适量备货”相结合的生产模式，根据对市场需求的判断组织安排生产；2020年自制半成品账面价值同比增23%，主要系公司将原材料生产为半成品提前进行储备，通过缩短后续生产周期，及时应对客户需求的变化；2021年库存商品账面价值同比增长37%，主要系年末在手订单较多，公司扩大生产规模，增加备货，另在2021年底计划2022 年春节期间正常放假停产，因此提前生产备货。 

　　不过，该公司的存货跌价准备较低，分别为593万元、577万元和620万元，只有各期末存货账面余额的2%左右。 

　　证券市场红周刊：大客户“异象”迭起 

　　据证券市场红周刊报道，在公司盈利能力下滑的同时，公司与第一大客户持续合作的可能性也不甚明朗。招股书显示，国际龙头亨斯迈集团是万丰股份第一大客户，对公司业务发展举足轻重。报告期内，来自亨斯迈集团的销售收入占主营业务收入的比例分别为13.04%、12.97%、15.51%、12.67%，销售毛利占主营业务毛利的比例分别为10.45%、11.89%、17.42%、16.64%。值得注意的是，亨斯迈集团持有分散蓝380和分散紫107的发明专利，这两种专利产品是生产托拉司黑WW-KSNGR、托拉司超级黑W(统称“托拉司产品”)等分散染料产品的原料之一，而万丰股份与亨斯迈集团的合作，就包括托拉司产品的合作，目前双方关于托拉司产品的合作已按照相关协议条款自动续期至2023年末，但若未来亨斯迈集团减少或停止与公司的业务合作，将对万丰股份的经营业绩产生不利影响。 

　　值得一提的是，亨斯迈集团于2022年8月9日宣布拟将其纺织染化事业部出售给SKCapitalPartners旗下的昂高(Archroma)，该交易预计将于2023年上半年完成，大客户控制权的调整无疑将给双方的业务合作带来不确定性。 

　　与此同时，在上述两项专利许可下，万丰股份为亨斯迈染料技术在中国的惟一被许可人，公司在2019年至2022年还需要向亨斯迈瑞士每年支付技术许可费50万美元。然而随着这两项专利分别于2022年1月和2023年11月到期，意味着专利到期后任何公司均可免费使用该等专利，若同行企业通过生产同类产品参与市场竞争，则相关产品的市场价格有可能会下降，届时将对公司经营业绩带来一定的不利影响。 

　　按照客户性质划分，万丰股份客户可分为生产型客户和贸易型客户，且前五大客户以生产型客户为主。与其余年份不同的是，万丰股份2020年的前五大客户中有2名贸易型客户，且均为境内客户，分别为韬染实业、常益染料，其中韬染实业成立于2017年，成立当年即与万丰股份合作，其合理性值得探讨。 

　　更为诡异的是常益染料，该公司成立于2015年，但万丰股份称在2011年就与其开始合作，不知公司是如何在常益染料未成立之前就与之展开合作的，双方又是如何开票、如何结算的？招股书显示，常益染料一直是公司报告期内的前五大贸易型客户，销售金额高达1079.90万元、1638.93万元、1527.27万元、703.64万元，但企信网显示常益染料注册资本也仅5万元，惟一的股东为“褚幼丽”，直到2017年才由“个体工商户”变更为“个人独资企业”，而社保缴纳人数也一直为0人，疑似“空壳”公司。那么，如此规模的企业又是如何撑起超千万元采购合同的呢？ 

　　另外，根据市场监督管理局公示的常益染料2021年工商年报中获取到的企业联系电话，《红周刊》利用微信“添加朋友”功能发现，该联系人头像为“褚幼丽”照片，IP地址为广东东莞，其照片及视频号均在宣传“楚艺皮肤健康管理”，去抖音搜索该词条发现宣传内容与微信一致，均为美容相关业务，与染料业务毫不相关。 

　　同样存在“未成立就合作”异象的还有江阴润都化工有限公司(以下简称“润都化工”)。招股书显示，润都化工为公司2019年的第四大贸易型客户，销售额为918.05万元，合作开始于2011年，然而该公司却成立于2013年。招股书显示，该公司由魏向薇持股70%，魏云头持股30%，但《红周刊》从企信网获悉润都化工由魏向薇、周泮都分别持股50%，与招股书披露的股东并不一致，且该公司社保缴纳人数也为0人。 

　　IPO日报：曾受环保处罚 

　　据IPO日报报道，归属化工行业的万丰股份生产使用的原材料众多，主要有还原物、6-溴-2,4 二硝基苯胺、木质素、MF、DMAC、冰醋酸、氢溴酸、2-氰基-4-硝基苯胺等，其中还不乏硫酸、盐酸、甲醇等危险化学品，以及氰化钠等剧毒化学品原料。 

　　2021年，受环保监管趋严及“能耗双控”政策影响，基础化工原料价格普遍上涨。除受江苏响水“3.21”爆炸事故影响较大的化工原料价格继续回落外，公司采购的其他原材料价格均出现不同程度上涨。 

　　万丰股份还曾在报告期内因环保问题被处罚。 

　　据披露，因外排废水苯胺类浓度超标，2020年7月，绍兴市生态环境局出具《行政处罚决定书》，责令公司整改并处以罚款13.5万元。上述情形主要系由于公司生化系统的生化菌种出现异常现象，导致处理能力下降。处罚发生后，公司缴纳了罚款并购买生化母菌，自行培植生化菌种，恢复处理能力；加强对设备设施的日常维护和巡查，委托第三方检测公司对污水污染因子进行定期检测。 

　　公司还表示，上述危险化学品和剧毒化学品在其运输、存放和化学反应过程中如果操作或控制不当，将引起泄漏、火灾甚至爆炸等安全生产事故，造成公司人员伤亡和财产损失。

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