中债资信孙静媛：城投的“困境”与“破局”

近年来，受区域土地市场景气度下滑、城投企业到期债务压力加大等影响，城投行业非标逾期、技术性违约等风险事件增多，行业信用风险加剧。7月24日，中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，那么是否意味着城投信仰再次被“充值”、当下城投行业风险如何？

应当看到，城投企业承担地区基础设施业务建设等公益性业务，相比于与产业类企业，造血能力偏弱、债务体量较大。近年来，受疫情影响以及土地市场疲软，地方政府财力下滑使其对城投企业的支持能力弱化。加之城投自身债务短期化现象越来越明显,使得城投企业周转压力进一步加大，非标、票据逾期以及技术性违约等舆情增加。

在压实省级政府防范化解隐性债务主体责任的要求下，各地高度重视债务风险防控，结合“一揽子化债方案”政策支持，未来或将通过债务置换、协调金融资源等多种方式保障债务周转，整体行业风险可控。特别是城投公开债券在城投债务中有明显的“优先级”属性，风险相对较低。

但也需要注意到，当前城投行业信用风险分化愈加显著，主要体现在以下三方面：

一是区域财力分化。当前政府债务、隐性债务实行合并监管，城投债务多通过借新还旧周转，因此中债资信更看重“可用财力对广义债务利息保障”指标。从2022年数据来看，剔除公共服务、国防安全等方面的刚性支出后，绝大部分省份财政收入中可用于安排基建项目资金周转需求的可用财力出现下滑，进而对广义债务利息的保障存在不同程度的弱化，但广东、北京、上海等经济发达地区的偿付压力仍较轻，保障倍数可以达到4倍以上。

二是区域融资环境分化。信贷资源投放方面，东部地区经济基础较好，区域金融资源丰富，金融机构存贷款规模较大、增速较高，而中西部地区整体经济体量小，金融资源丰富度欠缺。城投债市场融资表现方面，2022年在行业整体融资成本显著下降的情况下，部分网红区域城投债利差走阔，呈现持续净偿还，区域市场认可度显著下降。

三是区域政府债务管理能力分化。债务管理方面，政府债务率低的东部地区（如北京、广东）有较大空间的地方债资源用于化解隐性债务，且已通过此方式实现隐债清零；政府债务率高的地区，再融资债券额度有限，需要通过债务展期、AMC合作等“以时间换空间”的方式化解存量债务，因此不同地区债务化解效果存在差异。与此同时，部分地区通过设置融资成本上限、开展融资领域腐败问题专项整治追赃挽损实现债务成本管控。舆情管理方面，非标违约等负面舆情扩散，地方政府若不及时采取应对措施易造成负反馈，加剧区域融资环境恶化；反之若及时应对，增强市场信心则有利于恢复融资环境。

整体来看，上述分化将导致城投行业整体分化加大，需要重点关注债务压力大、金融资源薄弱、债务管理能力欠缺区域的城投企业。在当前行业背景下，应主要从以下五方面发力、促进行业长期健康发展。

一是“压责任”，防范化解地方政府债务风险，要落实好压实省级政府防范化解隐性债务主体责任相关要求，坚持全省“一盘棋”统筹调度。主要措施包括：建立省内地方债务风险管理统筹联动机制，各部门分工明确、协同配合，共同化解债务风险。加强城投企业融资相关事项（如融资成本、融资额度等）事前审批管理。运用科技化、信息化、数字化手段，提高信息收集、处理、分析效率，实现全面防、精准控、及时管。

二是“重舆情”，出现舆情时，地方政府及城投企业应及时回应投资人关注的债务接续问题，制定有效解决方案；对于不实的舆情，要尽快做出解释、加强正面宣传及引导，避免舆情持续发酵对区域城投融资产生不利影响。

三是“调结构”，建议地方政府提高财政资金偿付城投企业隐性债务规模及低成本地方债置换隐性债务规模；鼓励金融机构对城投企业进行债务重组，通过低息置换高息、长期置换短期实现结构调整；鼓励城投企业提高长期限融资规模占比，优化城投企业债务结构。

四是“开前门”，建议结合城投企业基建业务投资周期长的特点创新债券品种，增强城投企业融资能力，化解城投债功能与期限错配问题。

五是“关后门”，持续打击结构化发行，同时根据债券的信用等级实行分类管理，采取差异化的发行和交易机制，防止信用债风险向个人投资者扩散蔓延。（孙静媛系中债资信企业与机构部总经理）

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